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1 ) 第 一 阶 段::杠 杆+ 政 策 驱 动 的 牛 市。这段时间在诸多重磅政策措施以及广泛的杠杆融资驱动下,股市呈现出强劲的上涨势头,投资者信心高涨。 2 ) 第 二 阶 段 : ···
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1 ) 第 一 阶 段::杠 杆+ 政 策 驱 动 的 牛 市。这段时间在诸多重磅政策措施以及广泛的杠杆融资驱动下,股市呈现出强劲的上涨势头,投资者信心高涨。
2 ) 第 二 阶 段 :市 场 两 次 调 整。为解决前期的杠杆资金攀升带来的市场过快上涨问题,有关政策发布要求清理场外配资业务,市场出现第一次调整;伴随着各种提振市场政策的推进,市场小幅企稳,但不久受人民币快速贬值影响,市场出现年初以来的
3 ) 第 三 阶 段 :市 场 企 稳 反 弹。面对市场的快速调整,相关监督管理的机构迅速采取了一系列稳定市场措施,旨在稳定市场情绪和恢复投资者信心。这些政策的实施有效缓解了市场恐慌情绪,股市在四季度出现某些特定的程度的企稳反弹。
2015 年 上 半 年 的 牛 市, , 一 部 分 可 以 归 因 于 杠 杆 资 金 的 大 量 涌 入。。2015年包括融资融券、保证金交易、金融理财产品在内的杠杆资金不断涌入市场,为股市注入大量流动性,A 股市场成交量不停地改进革新高,推动市场加速上涨,市场“杠杆牛”得以出现。期间,很多场外配资同样在最近一段时间快速出现,民间配资机构数量较快增长,因此,最近一段时间的大量杠杆资金入市,催生了股市的估值泡沫。
另 一 方 面 , 政 策 因 素 也 对 股 市 有 着 积 极 影 响 。2015 年上半年,除了大量杠杆资金涌入市场推升指数上涨外,还有一部分原因可以归因于最近一段时间诸多改革措施的推进,如国企改革、多层次长期资金市场建设、“互联网+”等,诸多政策同时提出极大的提振了投资者信心。宽松的政策环境叠加各种改革措施的推进,形成了 2015 年上半年的政策牛。
清 理 场 外 配 资 相 关 业 务 ,A 股 市 场 出 现 第 一 次 调 整 。前期涌入市场的大量杠杆资金,尤其是通过股票配资等方式融资的资金,在此阶段受到监管与限制,受相关资金的影响,市场出现一定的调整。有必要注意一下的是,在市场此次调整过程中,政府和有关部门采取了一系列稳定市场措施,这些措施包括但不限于:降低交易费用、减少 IPO、政策力量入市支持股市、以及放松两融限制等。这些措施在某些特定的程度上稳定了市场情绪,避免了市场进一步调整。
2015 年 下 半 年 ,A 股 市 场 在 各 种 政 策 托 底 小 幅 企 稳 后 , 由 于 外 部 的 因 素 , 出 现 第 二 次调 整。这一次的股市波动与主要与两个素相关:人民币快速贬值,和收到海外市场的影响。2015 年 8 月,人民币出现快速贬值,进一步增加了股票市场的波动。另 外 , 海外 股 市在 在 2015 年 同 期 也 出 现 了 明 显 调 整 , 海 外 股 市 的 剧 烈 波 动 进 一 步 加 剧 了 中 国 市 场的 不 稳 定 性 , 导 致 市 场 出 现 第 二 次 调
诸 多 政 策 托 底 叠 加 央 行 再度 度 “ 双 降” ”, , 市 场 在 经 历 前 期 两 次 明 显 调 整 后, , 在 四 季 度 企 稳。此前我们曾提及,在清理杠杆资金,市场出现第一次调整时,就已然浮现各种稳定市场措施,包括中央汇金买入大盘股,到后来买入小盘股帮助市场企稳。但在人民币快速贬值后,市场出现第二次调整,这次调整相比第一次更为快速和显著,在此背景下,监管层稳定市场行动相比之前显得更为坚决和直接。前期养老金入市政策落地、央行再度宣布“双降”等一系列措施密集推进,有效地稳定了市场情绪,股市出现止跌企稳。
各 部 委 密 切 配 合 , 出 台 各 种 稳 定 市 场 措 施 , 这 些 举 措 同 证 金 公 司 入 市 一 道 形 成 合 力 , 保障了 了 2015 年 稳 定 市 场 行 动 取 得 成 功 。在相关的政策监管稳定市场方面,我们大家可以将之
1)6 月 27 日,央行宣布实施“双降”;为持续发挥基准利率的引导作用,降低社会融资成本,央行在6月27日宣布,下调金融机构一年期贷款基准利率0.25个百分点至4.85%,下调一年期存款基准利率 0.25 个百分点至 2%;
2)2015 年 6 月 29 日,人力资源社会保障部和财政部同有关部门发布《基本养老保险基金投资管理办法》征求意见稿,办法规定养老金入市比例最高可达 30%,金额或超万亿,后来该政策在 8 月 23 日得以落地;
3)7 月 1 日晚,证监会连夜发布《证券公司融资融券管理办法》,放松两融限制,不再强制规定 130%的强制平仓线,限制证券公司融资融券业务规模不超过净资本 4 倍,并取消维持担保比例低于 130%后需要追加至 150%的要求。同日,交易所下调交易费用。
4)7 月 8 日,国资委表态,央企在股市异常波动期间不得减持所控股上市公司股票,财政部也承诺不减持所持有的上市公司股票,努力维持上市公司股票价格稳定。
至 此 , 国 家 各 部 委 及 监 管 层 齐 心 彰 显 稳 定 市 场 决 心 , 加 上 中 央 汇 金 发 布 买 入 指 数 基 金 公告 , 得 以 平 缓 投 资 者 情 绪 , 面 对 第 一 次 调 整 , 市 场 出 现 企 稳 。
第 二 个 阶 段 即 在 首 次 企 稳 后, , “ 人 民 币 贬 值 ”+ 海 外 股 市 调 整 , 相 比 于 第 一 次 , 第 二 次 市场 下 跌 显 得 更 加 快 速 , 相 关 的 监 管 规 则 也 力 度 更 大 更 直 接 , 主 要 包 括:
1)2015 年 8 月 23 日,国务院发布《基本养老金投资管理办法》,明确养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于养老金基金资产净值的 30%,此前关于养老金入市的消息得以落地;
2)2015 年 8 月 25 日,中金所出台相关措施,抑制股指期货市场过度投机,具体包括分步提高股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准;调整沪深 300、上证 50 和中证 500 股指期货日内开仓限制标准;提高股指期货日内平仓手续费标准;
3)2015 年 8 月 25 日,央行时隔两个月后再次宣布“双降”;自 2015 年 8 月 26 日起,央行决定下调金融机构一年期贷款基准利率 0.25 个百分点至 4.6%,下调一年期存款基准利率 0.25 个百分点至 1.75%,这是央行时隔两个再度宣布“双降”; 一 系 列 政 策 措 施密 集 发 布 , 平 稳 市 场 情 绪 , 指 数 止 跌 企 稳
资金层面,“重要力量”入市可以大致划分为两类:1)券商资金购买 ETF,即在指数第一次调整阶段,21 家券商表示出资 1200 亿元购买蓝筹 ETF;2)“重要力量”资金直接入市增持,先大盘,后小盘。7 月初,在持仓大幅度地下跌背景下,“重要力量”资金入场,先增持大盘股尤其是银行股,然后转向增持创业板和小盘股,市场出现止跌企稳。
“ 重 要 力 量 ” 持 仓 数 据 显 示 ,2015 年 三 季 度 “ 重 要 力 量 ” 持 仓 明 显 提 升 , 尤 其 是 在 主 板和 创 业 板 上。2015 年三季度“重要力量”持仓市值在主板和创业板出现显著提升,尤其是创业板,从二季度的持仓总市值 0 亿元到三季度的 423 亿元,环比大幅度的提高;其中获“重要力量”加仓市值变动前三名个股分别为中国平安、中国中车、中信证券,加仓数量变动前三名分别为中国银行、工商银行、农业银行;分行业看,三季度所有一级行业均获“重要力量”加仓(银行持仓市值下降主要由于股价下跌),其中加仓较多的行业为银行、金属材料及矿业、建筑工程等。
在 市 场 出 现 调 整 之 前 , 风 格 上 , 小 盘 优 于 大 盘 , 成 长 优 于 价 值 , 各 指 数 的 主 要 收 益 率 由估 值 贡 献 , 但 有 业 绩 支 撑 的 板 块 总 体 估 值 也 上 涨 的 更 多。在清理杠杆资金前,市场总体延续 2013-2014 年的风格,成长更优,几个主要的宽基指数中,创业板表现靠前,风格上,小盘成长明显优于大盘成长和大盘价值。分行业看,环保、检测服务、计算机等行业涨幅靠前,从各行业的估值和盈利拆分看,估值贡献主要收益率,但总体最近一段时间涨的比较多的行业大多有业绩支持,并非单纯的拔估值。
这 个 阶 段 的 市 场 表 现 大 致 可 以 划 分 为 两 个 类 别 :
1) 自 身 盈 利 相 对 稳 定 , 抗 跌 的 板 块 这 个 时 间 跌 的 少 , 如 食 品 饮 料 、 公 用 事 业 等 ;2015年上证指数先后经历过两次明显的调整,期间,监管层多次发布各种稳定市场措施,包括央行先后两次降准,在投资者信心企稳前,市场在 2015 年 6 月到 9 月仍有一定程度的回调,但一些本身盈利相对来说比较稳定,如食品饮料,公用事业等行业,在这段区间内则表现相对较强的抗跌能力。
2) “ 重 要 力 量 ” 和 其 他 券 商 资 金 稳 定 市 场 的 方 向 更 多 表 现 为 上 涨 或 跌 幅 较 小 , 如 第 一阶 段 的 银 行 , 尤 其 是 国 有 行 , 以 及 第 二 阶 段 的 微 盘 股 指 数 。随各种监管措施稳步推进,同时为了进一步彰显“重要力量”稳定市场的决心和力量,“重要力量”于 7 月初入场开始买入大盘股,尤其是银行板块的龙头,国有行在 2015/06/03-2015/07/08区间内逆势上涨。此后,“重要力量”转向开始拉创业板和小盘股,万得微盘股指数在 2015/07/08-2015/08/17 区间内表现明显优于其他的宽基和风格指数。
对于 2015 年的市场企稳,我们定义了两个阶段,一个是第一次市场调整,中央汇金买入指数基金后的企稳;第二次是 9 月份后的企稳。其中,由于第一次企稳持续的时间相对较短,所以这个部分我们会着重讨论第二次即 2015 年 9 月后的企稳,我们将企稳后的市场表现划分为三类:
1 ) 超 跌 反 弹 策 略 : 市 场 企 稳 之 后 第 一 阶 段 演 绎 超 跌 反 弹 。2015 年市场经历过两次较大调整,每次调整后第一阶段均演绎明显的超跌反弹,其中第一阶段的超跌反弹持续时间约 20 个交易日,第二阶段的超跌反弹(即汇率和海外市场影响,市场再次调整)持续时间相较第一次更短,约 3-5 个交易日。
第一阶段:能源金属、地面兵装、航空装备、航天装备、复合型公用事业等行业在第一阶段跌幅较深,对应的在第一阶段企稳期间涨幅相对靠前;第二阶段:综合化工、土壤修复、检测服务、信息技术、复合型公用事业等行业在第二阶段跌幅较深,对应的在第二阶段企稳期间涨幅相对靠前。
2) 动 量 策 略 : 企 稳 第 二 阶 段 涨 的 行 业 是 此 前 风 格 的 延 续 。我们说对于 2015 年的两次市场边际企稳,第一阶段是超跌反弹,其中第一次企稳超跌反弹的持续时间相较第二次更长,对于第二次即 9 月-10 月的这次企稳,第二阶段涨的行业则更多的是此前风格的延续。一方面,我们发现对于 2015 年 9 月-12 月企稳阶段涨幅靠前的行业,大部分在2013-2014 年和 2015 年上半年的时候同样表现靠前,典型如计算机、电子、传媒互联等,2013-2014 年智能手机浪潮助推这些行业获得明显超额收益。另一方面,从反转指数和动量指数的相对收益看,2015 年市场两次企稳的阶段,动量指数均阶段性的跑赢反转指数。
3) 价 值 风 格 跑 输 : 前 期 跌 的 少 的 , 在 指 数 企 稳 阶 段 可 能 出 现 补 跌 , 如 防 御 性 较 强 的 公用 事 业 等 。除一开始的超跌反弹,到第二阶段的风格延续,我们发现对于 2015 年的企稳,还有一个规律那就是在企稳阶段,前期跌的少的行业后期可能出现补跌,典型的如电力、煤炭等,因为这部分行业本身防御属性较强,在市场调整时期相对抗跌,相应的在反弹时期,相对收益缺乏较强的吸引力,从而在市场企稳阶段容易出现补跌现象。
2015 年 主 要 风 格 指 数 见 底 的 时 间 顺 序: :2015 年 小 盘 领 先 大 盘 见 底, , 恒 生 指 数 与 沪深 深 300基 本 同 步 见 底 。从市值结构看,2015 年 9-10 月份市场见底企稳期间,小盘领先大盘见底,中证 1000 见底时间领先沪深 300 一个月左右;此外,与 A 股主要指数相比,恒生指数见底时间与沪深 300 基本同步。
见 底 的 特 征:1 ) 首 先 , 宏 观 环 境 没 有 看 到 明 显 改 善 迹 象 , 对 市 场 的 支 持 或 相 对 有 限。
2015 年 9 月后,市场出现企稳,但主要的宏观经济指标没有明显改善,如 PMI 在 11 月仍继续下滑,PPI 同样四季度继续下滑,社融增速三季度小幅反弹后四季度继续下滑。
2) 微 观 交 易 层 面 , 一 方 面 小 盘 止 跌 有 所 企 稳 ( 中证 证 1000 见 底 时 间 靠 前) ) , 另 一 方 面 是万 得全 全 A 成 交 量 和 换 手 率 均 跌 到 负 二 倍 标 准 差 附 近。万得全 A 指数企稳时间大约在 10月初,这一段时间点刚好对应万得全 A 成交量跌破负二倍标准差,换手率跌到接近负二倍标准差附近,值得注意的是,中证 1000 早在 9 月初就已经见底。
从 后 视 镜 角 度 出 发 ,2015 年 市 场 的 企 稳 更 多 的 是 市 场 筹 码 或 者 市 场 结 构 的 改 善 , 与 中长 期 的 宏 观 预 期 关 系 不 大。我们得知,对于 2015 年 9 月份,市场小盘逐渐企稳,成交量和换手率逐渐见底,整体市场的筹码结构或逐渐出清,市场开始企稳,但整体宏观环境仍然偏弱,信用继续下滑,PPI 价格持续向下, 即 对 于 短 期 的 改 善 , 更 需 要 重 市 场 ,重 结 构 , 而 非 宏 观 长 期 预 期 变 化。
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